Análisis Fundamental 1 Parte Macro-económico

 ANÁLISIS MACRO-ECONÓMICO

El análisis Macroeconómico es un análisis más global, su importancia es significativa; es el que establece las hipótesis de partida.  La idea es seguir un proceso “topdown”, es decir, de arriba abajo; esto quiere decir que empezamos analizando el entorno macroeconómico general. Dentro de ese entorno seleccionamos aquellos centros de crecimiento que consideramos más importantes, bien con un criterio geográfico, bien un criterio sectorial.

El siguiente paso es que dentro de estas zonas de crecimiento seleccionamos las mejores ideas, y que se incluirán en la cartera modelo si ofrecen la suficiente diversificación y atractivo.

2.1 Macroeconomía Internacional

El primer paso es situar el análisis dentro de un entorno internacional. En este paso, normalmente no es necesario llegar al detalle de variables que al final del proceso de estimación tendrán un efecto menor.

Lo interesante es centrar dónde nos encontramos, qué pautas de crecimiento siguen las distintas zonas, cuáles son los principales riesgos y cuáles son las principales variables a considerar. Evidentemente la profundidad del análisis dependerá de la intención final y de su uso; es decir, si estamos analizando una empresa que cotiza en Europa, tendrá mucho sentido detectar las distintas zonas de crecimiento y las principales variables que afectan a Europa y menos saber el comportamiento de las variables poco significativas, por ejemplo, en el entorno asiático. Sin embargo, si estamos analizando mercados emergentes, las variables europeas perderán importancia en favor de, por ejemplo, las asiáticas y latinoamericanas.

A pesar de todo esto, nos encontramos en un proceso de globalización de mercados, lo cual quiere decir que no podemos independizar variables y zonas como si se tratara de algo que no tenga comunicación. Al final el analista, si se encuentra en un proceso de análisis de arriba abajo debería buscar aquellos centros, sectores, zonas, etc. que ofrezcan un comportamiento diferencial atractivo para poder pensar en invertir en ellos. El proceso de globalización tiene un gran riesgo y es que las correlaciones entre mercados han aumentado drásticamente en los últimos años. Esto quiere decir, que la diversificación de las carteras en base a la apuesta por diferentes zonas geográficas puede tener un sentido teórico correcto pero puede que no se vea reflejado en la cotización de las Bolsas y lo que suele ser más peligroso, la correlación entre mercados aumenta en aquellos momentos en los que se comportan muy negativamente eliminando, por tanto, los efectos de la diversificación. En cualquier caso sigue siendo rentable analizar las distintas economías en búsqueda de oportunidades de inversión.

Variables como PIB, inflación, déficit, tipos de interés, política monetaria, política fiscal, mercado laboral, etc., son los principales puntos de interés.

Macroeconomía Local / Nacional

Aunque cada vez tiene menos sentido hacer un análisis de una nación tal y como hoy la entendemos (hoy en día las variables españolas tienen un impacto casi inexistente en el comportamiento de los mercados) sin embargo tienen mucha importancia a la hora de extrapolar esos comportamientos económicos a las distintas compañías. Por tanto el objetivo de este apartado no es otro que el intentar estimar cual va a ser el comportamiento de las principales variables que afectan de manera local.

Podemos dividir este análisis en dos apartados:

•      Análisis estructural: Se concentra en las variables estructurales de la economía como PIB, componentes del PIB, ahorro, mercado laboral, etc.

El PIB es el producto interior bruto, que es la magnitud de crecimiento económico por excelencia.

Analizando sus componentes podemos perfectamente extrapolar qué sectores son los que van a tener un mejor comportamiento y cuáles serán más neutrales.

Los principales componentes conceptuales son:

1.      Consumo privado: el crecimiento de este indicador nos revela el comportamiento del gasto en consumo. Su lectura nos indica en qué medida los esfuerzos de inversión por parte de las empresas se ven correspondidos con una demanda de esos bienes. Es una manera significativa y muy importante de extrapolar el comportamiento en general ya que como pasa hoy en día los indicadores de confianza del consumidor y de actividad no van parejos y cabe preguntarse si unos o los otros van a liderar el proceso de recuperación. En ambientes con consumo interno muy agresivos las dudas vienen por el extremo opuesto; es decir, por un excesivo recalentamiento de las economías y por una presión sobre la inflación, tipos de interés y por lo tanto salarios. Su peso en PIB, generalmente, es muy importante.

2.      Consumo público: consumo público es una variable significativa en cuanto a su relación con la política fiscal. Dado que el papel de los Estados ha aumentado en las economías en los últimos ejercicios, el análisis de esta variable tiene un impacto directo en la evolución de déficits o superávits fiscales, lo que redunda en mayor o menor fortaleza.

3.      Inversión: la inversión, que la pudiéramos dividir tanto en bienes de equipo como en construcción, es un elemento clave en los ciclos económicos. Puede ser el disparador de un ciclo económico alcista; puede ser el disparador de una sobreoferta y por lo tanto de una entrada de ciclo bajista, y suele ser en cualquier caso una base muy sana para el crecimiento económico.

Aquellos ciclos que empiezan por un crecimiento de la inversión que se ve acompañado por un crecimiento del consumo suelen ser mucho más robustos que aquellos que se basan exclusivamente en un recalentamiento / crecimiento del consumo.

4.      Existencias: Aunque su peso es muy poco importante, su lectura sí lo es ya que denota cual es la situación en los principales procesos de producción; es decir, ¿hay acumulación de inventarios y por lo tanto o se produce mucho o se consume poco, o a hay reducción de inventarios, y por lo tanto al mismo nivel de producción se está empezando a consumir más?.

5.      Sector Exterior: La evolución del sector exterior en las economías es significativa por dos motivos: por lo que puede suponer de actividad interior y por lo que puede suponer de impacto en variables como inflación. En el primer aspecto, si nos encontramos con una economía enfriada rodeada de otras con mucho crecimiento, normalmente el sector exterior apoyará la actividad interna. En caso contrario, lo que llevará es a un drenaje de crecimiento a favor a otras zonas. Además nos podemos encontrar con que los precios exteriores son tremendamente diferentes y eso llevarnos a procesos de inflación que recalienten aún más una economía abierta.

La entrada del euro hace ya bastantes años ha supuesto que el riesgo por devaluaciones o depreciaciones de las monedas nacionales / europeas se haya reducido / desaparecido, concentrando la atención en las tres monedas principales (dólar, euro y yen) así como en algunas periféricas (China, Latinoamérica…). Esto a su vez ha reducido la capacidad de los gobiernos de afectar el crecimiento económico vía devaluaciones. En cualquier caso, la evolución de las tres monedas principales mencionadas comandará la evolución de los sectores exteriores.

Nos podemos encontrar con un mismo crecimiento de PIB estimulado por consumo interno o por inversión o por consumo público y en los tres casos, la lectura para el análisis es radicalmente diferente.

•      Análisis Coyuntural: El análisis coyuntural es más un análisis de corto plazo en base a las variables que suelen salir con bastante frecuencia. Estas variables incluyen IPC, salarios, índice de producción, confianza, tipos de interés…

1.      Inflación: La tasa de aumento de precios afecta a numerosas variables dentro de la estimación en cuentas de resultados y fondos generados por las empresas; no solamente afecta la cifra de ventas sino también otras como costes, salarios, sustitución de activos etc.

La distinción entre inflación  e inflación subyacente (quitando a la tasa general, precios de energía y alimentos no elaborados) es importante según el sector que estemos analizando, pero en cualquier caso es mucho más importante a la hora de analizar el grado de recalentamiento estructural de la economía analizada.

2.      Salarios: El crecimiento de los salarios depende directamente de la estimación de la variable anterior. La relación de salarios con inflación lleva un análisis de aumento o pérdida de competitividad que no hace más que estimar la evolución de márgenes de cada una de las empresas.

En escenarios en los cuales los salarios crecen siempre por encima de la inflación por presión, normalmente sindical, conlleva que a largo plazo o se ajusta al resto de costes o las compañías entrarán en un proceso paulatino de pérdida de márgenes. Sin embargo aquéllas economías que están controlando los salarios a niveles de inflación o por debajo, nos encontramos que al final consiguen un aumento de productividad y eso las hace convertirse en centros de atracción de crecimiento y producción.

3.      Confianza: Los indicadores de confianza en los últimos tiempos han aumentado su grado de importancia ya que son indicadores que suelen apuntar hacia lo que el consumidor o el inversor pueden hacer en los siguientes meses.

Economías con un gran peso del consumo como pueden ser la americana o la europea, dependen extraordinariamente del grado de confianza que tengan los consumidores a la hora de consumir o al grado de confianza que tengan los productores a la hora de invertir y producir.

Tipos de Interés: Nos encontramos con políticas monetarias ya muy centralizadas y con poco margen, con todas las miradas concentradas en los bancos centrales (BCE, Banco Central de Inglaterra, Banco Central de Japón y la FED).

Principalmente BCE y la FED; ambas entidades tienen un rasgo diferente a la hora de intervenir en los mercados en función de la flexibilidad que quieren dar a los comportamientos económicos y a la sensibilidad que creen que tienen sus respectivas economías.

Pero en cualquier caso los tipos de interés son variables que afectan a partidas de la cuenta de resultados directamente como los gastos financieros, y además afectan a otras variables como consumo, inversión en activos inmobiliarios, etc.